Une bulle, mais pour combien de temps

29 janvier 2021 • Perspectives économiques, Élaboration du portefeuille

Alfred Lam, CFA, vice-président principal et directeur des placements
Marchello Holditch, CFA, CAIA, vice-président et gestionnaire de portefeuille
GMA CI | Gestion d’actifs multiples Management

Sans aucun doute, 2020 a été une année de « perte ». Individuellement, nous avons perdu la capacité de vivre notre mode de vie normal. À l’échelle mondiale, les devises ont perdu leur pouvoir d’achat, les banques centrales ayant ajouté 9 billions $ US au système (ce qui a entraîné une hausse des prix de presque tout, y compris des actions et des propriétés), et plus de 1,8 million de personnes ont perdu la vie à cause de la COVID-19.

Il est juste de dire que le scénario actuel de hausse des prix des actifs en période de récession n’est pas normal. La conclusion naturelle est que nous sommes dans une bulle, et nous ne sommes pas en désaccord. Toutefois, il ne s’agit pas d’une bulle typique où l’enjeu est la spéculation sur les prix d’un seul actif. Cette bulle s’est plutôt formée en raison de l’augmentation des bilans des banques centrales (ou de la masse monétaire). De 2011 à 2020, les banques centrales ont imprimé environ 17 billions $ US, et la moitié de cette somme est attribuée à 2020 seulement. Imaginez une transaction dans laquelle quelqu’un vend un actif et obtient des devises en échange. Le vendeur demande alors plus d’unités de monnaie en échange, car l’offre de monnaie a considérablement augmenté, même si l’offre d’actifs n’a pas changé et que la demande peut avoir chuté.

Est-ce que ça va durer plus longtemps?

La question est de savoir quand cette bulle va éclater. En d’autres termes, quand les banques centrales vont-elles réduire leurs bilans? L’expansion est généralement une décision plus facile à prendre que la contraction, car la diminution de la masse monétaire a l’effet inverse de la baisse du prix des actifs, qui est généralement perçue comme négative. À moins que nous n’ayons une économie très forte à compenser, c’est généralement la dernière chose qui préoccupe les décideurs politiques. En se basant sur l’histoire, les bilans des banques centrales ont culminé à 16 billions $ en 2018. Grâce à l’effort, principalement de la Réserve fédérale américaine, ce solde est tombé à 15,2 billions $ US en 2019. Vous remarquerez peut-être que la réaction à la réduction des dépenses a été extrêmement lente par rapport à la croissance enregistrée depuis 2008.

Les taux d’intérêt étant déjà à zéro ou proches de zéro, les banques centrales ont utilisé de manière agressive la masse monétaire comme outil pour lutter contre les perturbations du marché provoquées par la pandémie, à l’instar de la crise financière mondiale de 2008-2009. Les décideurs politiques semblent très à l’aise pour laisser la bulle telle quelle, et la plupart d’entre nous ne se plaignent pas, car la hausse des prix n’est pas un problème pour les investisseurs. Toutefois, cela ne signifie pas que les économies connaissent une croissance rapide. Au contraire, l’écart de richesse se creuse en faveur de ceux qui possèdent des actifs.

Par exemple, l’inflation - telle que suivie par l’indice des prix à la consommation (IPC), qui mesure les variations des prix à la consommation - a été faible au cours de la dernière décennie. Cependant, nous pensons que l’ensemble des données utilisées pour calculer l’IPC ne rend pas compte avec précision de l’inflation des actifs tels que l’immobilier. Selon l’IPC, les prix ont augmenté à un taux annuel moyen inférieur à 2 % au cours des dix dernières années, mais l’immobilier à Toronto a augmenté de plus de 8 % par an au cours de la même période. Les propriétaires potentiels ont effectivement été exclus du marché parce qu’ils ne possèdent pas d’actifs surévalués à vendre et qu’ils ne peuvent pas épargner suffisamment pour suivre la hausse rapide des prix de l’immobilier. En conséquence, les propriétaires d’actifs s’enrichissent, tandis que ceux qui ont peu de valeur nette prennent du retard. Cela étant dit, nous pensons que les banques centrales vont probablement continuer à se concentrer sur la hausse des prix pour la « majorité » de la population. Cela signifie que la forte augmentation de la masse monétaire et le nouvel affaiblissement de la monnaie pourraient se poursuivre pendant des années, voire des décennies, à venir. Bien que cela soit injuste, ce n’est pas à nous de décider.

Que faire dans des conditions de marché inhabituelles?

Alors que les banques centrales impriment agressivement de l’argent, nous pensons qu’être sur la défensive et « cacher l’argent sous le matelas » est une stratégie perdante. Au cours des derniers mois, notre objectif a été de protéger le pouvoir d’achat de nos investisseurs dans ces conditions de marché très inhabituelles, et nous avons activement déployé des liquidités et réduit les avoirs en obligations gouvernementales pour une plus grande exposition aux actions. Comme toujours, nous continuons à surveiller les conditions du marché et pouvons de temps en temps réduire notre exposition aux actions pour gérer la volatilité à la baisse.

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